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        低波動率行情重現,原油市場靜待疫苗落地

        來源:期貨日報 | 作者:期貨日報 | 時間:2020-11-22 09:41:04 | 訂閱《東方紡織》周刊

        本周,原油市場又回到了平靜如水的行情之中,整體的市場波動幅度不大,基本面和宏觀市場也沒有較大的亮點支撐價格的漲跌。也正是因為如此,WTI持倉在本周整體維持下跌的態勢,顯示出投機資金并無興趣參與當前的市場。

        宏觀上,市場對于美國大選的計價已經完成,也算是風險事件中的一個平穩過渡,原油價格并未出現較大的波動。從外媒報道看,現在市場已經對拜登當選并無異議,特朗普只能做最后的掙扎,不過從最近特朗普的表態上來看,其似乎也在承認敗選的事實。在這個青黃不接的時期,拜登想要施行其執政綱領還沒到時間,經濟刺激計劃也沒法落實,因此,寄希望于美國繼續放水來推漲油價在短期內是難以實現的,至少要到明年一季度。

        不過,觀察美國目前的狀態,在特朗普和拜登沒有完全理清權力歸屬之前,美國社會仍將繼續呈現出撕裂的狀態,外媒稱特朗普的支持者和拜登的支持者已經不止一次發生大規模的沖突,我們尚不可知這一沖突是否會升級,因此,對于這一事件,我們也需要格外關注。

        基本面上,亞洲的全球采購力量再度興起,背靠明年的原油進口配額,以中國為首的買家再次掀起全球采購的浪潮,利比亞增加的原油產能也瞬間被消化,因此,基本面市場并未出現明顯的供給過剩局面,當前仍然維持著供需平衡的穩定狀態。

        減產聯盟上,已經有消息稱OPEC+內部討論可能會將當前的減產額度延后三個月,也就意味著進入2021年后OPEC+不會立即開啟增產的步伐。不過,備受財政赤字困擾的產油國日子也不好過,低油價疊加降產量,今年的財政收入遠不及之前,另外疫情的發酵也是對國家資源的消耗,阿聯酋已經萌生了退出減產聯盟的念頭。

        阿聯酋退出減產聯盟這件事是一個非常不利的消息,雖然目前還只是停留在口頭階段。在整個減產聯盟中,阿聯酋的原油產量排在第四位,在OPEC國家中排在第三位,為244萬桶/天。在減產協議中,阿聯酋目前原油產量相較于減產基準下降了72.7萬桶/天,減產量相當大,如果阿聯酋退出減產聯盟,則意味著會有大量的產能投放到市場。

        在沙特和俄羅斯的極力維持下,OPEC+一直給人一種穩定團結的印象,在財政收入的壓力之下,阿聯酋考慮退群,那么其他產油國勢必也會萌生這一想法,給OPEC+未來的托底市場帶來一定的困擾。即便阿聯酋沒有退群,一旦價格漲到一定的位置,見到肉的“餓虎”們會不會再次出現囚徒困境而紛紛增產,這些都是未來市場的供給端擾動。因此,可以預計,在需求沒有實質性利好之前,供給端僅僅能把布倫特價格穩定在40—50美元/桶區間。若低于40美元/桶,供給端的托底作用就會顯現;若高于50美元/桶,供給端的囚徒困境就會出現。只有等到需求端真正好轉之后,才會打破這一供給端怪圈。在未來的很長一段時間,投資者大概率將會繼續忍受這種低波動率以及區間振蕩的行情。

        疫苗刺激停留在預期層面

        截至周五,全球新增確診病例64萬人,累計確診病例5725萬人。其中,亞洲地區新增確診病例10.7萬人,歐洲地區新增確診病例25.2萬人,非洲地區新增確診病例1.3萬人,美洲地區新增確診病例27萬人,疫情的主要暴發地仍然集中在歐洲和美洲。分國家來看,美國單日新增病例數再創歷史新高,英國單日新增2.3萬人,法國單日新增2.1萬人,印度單日新增4.6萬人,除了美國之外,其他國家的新增病例似乎是穩住了,并未出現繼續飆升的情況。

        目前的市場對于疫苗的憧憬度非常高,也只有疫苗才能徹底終結原油市場的不溫不火,給油價提供可能的上行空間。不過,目前市場對疫苗的反應仍然停留在預期層面,只有真正落地并且刺激需求恢復之后,我們才能看到市場真正向好。

        從最近三次疫苗的刺激來看,原油市場的反應已經越來越弱,主要是疫苗大規模商用仍沒有確切時間表,加上最近疫苗刺激有些頻繁,導致市場出現了免疫反應。第一次疫苗刺激是在11月9日,美國制藥公司輝瑞宣布了新冠疫苗的重大進展,其疫苗對病毒有90%的抑制作用,市場聞訊快速上漲,布倫特原油價格盤中一度漲幅超過10%,道瓊斯指數開盤高開1500點,金融市場的樂觀情緒以及風險偏好瞬間回升。隨后幾天,原油市場依舊樂觀,布倫特價格從40美元/桶一口氣漲到45.3美元/桶,市場興奮了三天。

        第二次疫苗刺激是在11月16日,相比起輝瑞發布的疫苗需要在-70°C的苛刻環境下保存運輸的狀況,莫德納的疫苗據稱可以在2—8°C普通冷藏室中存放30天后仍可保持活力,這極大減輕了疫苗的保存、運輸與分發成本,令全球各國在短時間內控制乃至撲滅新冠疫情成為可能,這一消息出爐后,全球市場再度迎來狂歡,布倫特價格當天從42.7美元/桶最高漲至44.6美元/桶。但隨后市場逐漸冷靜,原油市場熱度退去。

        第三次疫苗刺激是在11月18日,輝瑞宣稱疫苗的有效率提升到了95%,市場又迎來一波小高潮,但僅僅是盤中上漲而已,市場很快再度回歸到平靜。僅僅一周多之后,輝瑞的疫苗有效率就從90%提高到95%,這一數字讓我們感到奇怪和不可思議。

        從這三次疫苗刺激之后油價的反應來看,市場表現越來越弱,說明前期油價從40美元/桶漲到43美元/桶附近就已經計入了疫苗的預期,如果疫苗僅僅停留在預期層面,那么原油價格很難繼續上行。回顧這幾次疫苗刺激的不同點在于,第一次刺激時起點較低,處于40美元/桶,第二次和第三次刺激油價水平都在43美元/桶附近,這也就意味著如果價格再次回到40美元/桶附近,或許疫苗的刺激作用仍會出現,這也是將油價穩定在40美元/桶之上的又一邏輯。

        美國原油產量韌性更強

        基本面上,我們最近需要關注美國原油產量情況,最新的EIA數據顯示,上周美國原油產量增加40萬桶/天,至1090萬桶/天。短期來看,美國原油產量維持在1000萬—1100萬桶/天之間并不會有較大的變化。可是經歷了低油價之后,我們發現頁巖油的韌性進一步加強了,頁巖油的開采成本也有所下滑,不得不佩服頁巖油的抗風險能力和技術進步能力。

        我們之前很早就論述過油價、鉆井平臺數和美國原油產量三者之間的關系。正常情況下,從油價傳導至鉆井平臺數的時間大概是2—3個月,從鉆井平臺數傳導至原油產量的時間大概也是2—3個月。但在極端情況下比如今年,傳導的速度明顯加快了,美國原油產量幾乎和價格同步下行、同步筑底,這樣反映出頁巖油的開采靈活。

        從EIA公布的美國原油產量報告上來看,今年的頁巖油產量變化主要集中在新井單井產量的大幅提高和老井淘汰速度的加快,由于頁巖油產量的非線性關系,新井的產量要遠遠高于老井的產量,并且從開采成本上而言,新井的成本也往往更低,因此淘汰老井、開新井是節約成本的一種方式。

        不僅如此,技術進步帶來的開采速率提升也使得美國新井單井產量有了較大的提升,尤其是在產量較大的Bakken、Eagle Ford以及Permian地區,其中Eagle Ford地區單井產量提升最為明顯。具體分區域來看,Bakken地區新井單井原油產量在低油價時期出現了迅猛增長,不過考慮到老井的退出,Bakken地區產量仍有較大的下滑。Eagle Ford地區以及Permian地區的情況與Bakken地區類似,通過單井產量的提高來彌補鉆井平臺數的下滑,進而使得產量下滑維持在相對穩定的區間。

        從這個思路上我們也能得出另一個結論,一旦油價突破50美元/桶,供給端的囚徒困境不僅僅是OPEC+內部,更是OPEC+與其他石油生產商之間的競爭,這更加劇了供應端的不確定性,因此需要需求端提供強有力的支撐。

        總結來看,未來一段時間內,原油價格仍將在40—46美元/桶區間振蕩。倘若市場因為情緒的沖擊跌破40美元/桶,則戰略性抄底的投資者仍可以積極布局;倘若原油價格強勢突破46美元/桶甚至回到50美元/桶上方,在沒有需求端支撐的情況下,油價的根基將會非常不穩。因此,維持逢低做多操作,同時不建議進行追高操作。


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        責任編輯:沈佳羽

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