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        OPEC+政策不確定性暫消除,變異病毒導致需求前景再生變

        來源:東證期貨 | 作者:安紫薇 | 時間:2021-07-21 09:42:08 | 訂閱《東方紡織》周刊

        報告摘要

        走勢評級:原油:看漲

        報告日期:2021年7月19日

        ★OPEC+召開臨時會議消除減產政策不確定性

        按照每月40萬桶/天增產,則至2022年9月OPEC+減產將全部退出。減產基準的調整對于2022年4月前的產量變化基本沒有影響,主要影響體現在明年5月起聯盟內部的產量份額將進行重新分配。閑置產能較大的國家產量基線均得到上調,主要目的是為了更有效的釋放OPEC+的閑置產能。

        ★變異新冠病毒使得航煤復蘇不確定性上升

        OPEC+基本明確了漸進式退出減產的基調,下半年市場的不確定性重新轉回需求端。歐美道路燃料消費基本接近疫情前水平,三季度受季節性因素影響預計將是道路燃料消費的年內峰值,供需仍然存在缺口。航煤預計將成為下半年主要的變數,變異病毒可能影響放松邊境管控使得短期航煤恢復受阻,但如果四季度疫情狀況進一步改善,各國邊境管控放松得到實質性進展,航煤消費的恢復可能在四季度超預期。

        ★投資建議

        油價在近期出現回調,一方面是OPEC+政策的不穩定性引發的擔憂,另一方面是因變異新冠病毒使得部分國家疫情反彈。OPEC+會議結果暫時消除了短期大幅增產的政策風險,對有油價構成支撐。市場目前的主要風險點在于Delta變種病毒對需求復蘇前景構成一定威脅,特別是航煤恢復進度的不確定性上升,短期油價可能繼續price in疫情風險,但回調幅度或有限,維持三季度油價震蕩偏強的預期。

        ★風險提示

        美國供應回歸速度超預期。

         

        報告全文

        1 OPEC+召開臨時會議消除減產政策不確定性

        OPEC+在7月18日召開臨時會議商討后一階段產量政策,臨時召開會議意味著阿聯酋與OPEC+之間握手言和。增產方面,OPEC+將按原計劃從8月起每月增產不超過40萬桶/天。OPEC+計劃在2022年9月之前,在市場條件允許的情況下,全面取消580萬桶/日的減產。至于市場關注的另一個焦點產量基準方面,包括沙特和阿聯酋在內的5個主要成員國都被允許從2022年5月起上調產量基準,其中,阿聯酋產量基線將上調至350萬桶/天,低于最初提議的380萬桶/天和此前市場傳言的365萬桶/天,伊拉克和科威特將各上調15萬桶/天,沙特和俄羅斯上調至1,150萬桶/天。

        上半年OPEC+實際產量不及約定的產量上限,一方面歸功于沙特在過去兩個月退出自愿減產較緩慢,另一方面也歸功于增產份額中有部分無效份額,尼日利亞和安哥拉增產能力有限,俄羅斯和伊拉克則仍有超產。至今年7月OPEC+仍維持548.1萬桶/天減產規模,如果按照每月40萬桶/天增產,則至2022年9月減產將全部退出。產量基準的調整對于2022年4月前的OPEC+各成員國產量變化基本不會產生影響,主要影響體現在明年5月起OPEC+成員國內部的產量份額將進行重新分配。沙特能源部長表示,新的OPEC+產量基準將不會影響40萬桶/天的每月整體增產速度,這一表態說明每月增產總量將保持不變,但產量基準調整將影響各成員國產量份額占整體的比例,產量基準上調的5個國家份額占比將從目前的77.5%上升到78.3%。我們認為基準的調整可能也有出于穩定聯盟團結的考慮,無論是從穩定產能或是去年4月價格戰中的產量來看,俄羅斯的產量僅能達到1,050萬桶/天,明顯低于新基準的1,150萬桶/天,即便是沙特在過去五年也僅有去年價格戰中產量超過1,100萬桶/天。按照目前產量測算,OPEC+的閑置產能基本集中在產量基準被上調的5個國家,總規模達到683萬桶/天,從明年5月起,產量基準上調的成員國每月增產的規模能夠小幅上升,因此我們認為基準調整的主要目的可能為了將OPEC+閑置產能能夠更有效的釋放。

         

        2 OPEC+明確漸進式退出減產,變異新冠病毒使得航煤復蘇不確定性上升

        會議最終達成的40萬桶/天的每月漸進式增產計劃與此前市場預期基本一致,而產量基準的調整規模雖超預期,但將執行時間晚于市場預期。OPEC+依然傳遞出穩定市場的意圖,一方面是按計劃執行漸進式增產以避免市場出現供給過度緊缺的風險導致油價飆升,另一方面是消除市場對OPEC+出現內部分裂導致產量在短期內大幅增加的擔憂。

        OPEC+基本明確了漸進式退出減產的基調,下半年市場的不確定性重新轉回需求端。從當前各主要消費市場需求復蘇的情況來看,歐美道路燃料消費在6月末已基本接近2019年水平,但航煤消費仍有較大的差距。印度道路需求6月開始觸底反彈,目前處于回升趨勢中,但東南亞需求受疫情影響仍有下滑,三季度受季節性因素影響預計將是道路燃料消費的年內峰值,預計供需仍然存在缺口。航煤需求的恢復可能成為未來需求的重要變量。近期出現的新冠Delta變異病毒可能會導致各國邊境管控放松推遲,使得航煤短期恢復受阻,復蘇所需要的時間更長,但如果四季度疫情狀況進一步改善,各國邊境管控放松得到實質性進展,航煤消費的恢復可能在四季度超預期,從而一定程度上抵消道路燃料季節性下滑的影響。

         

        3 投資建議

        油價在近期出現回調,一方面是OPEC+政策的不穩定性引發的擔憂,另一方面是因變異新冠病毒使得部分國家疫情反彈。OPEC+會議結果暫時消除了短期大幅增產的政策風險,對有油價構成支撐。市場目前的主要風險點在于Delta變種病毒對需求復蘇前景構成一定威脅,特別是航煤恢復進度的不確定性上升,短期油價可能繼續price in疫情風險,但回調幅度或有限,維持三季度油價震蕩偏強的預期。

         

        4 風險提示

        美國供應回歸速度超預期。

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        責任編輯:任萍

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